体系门窗在处理门窗隔热、隔音、防水痛点方面优势显着，是寓居环境晋级的重要环节，参阅欧洲70％浸透率，我国现在浸透率仅1％-2％，跟着消费晋级趋势表现及产品价格下行，咱们估计其浸透率有望快速提高，22-25年商场有望继续增加，是罕见的可以对立地产β下行的消费建材种类。我国体系门窗商场处于起步期，国外品牌仍有着十分显着优势，但国内龙头经过品牌培养，已树立较好品牌口碑，有望经过性价比快速抢占商场，作为强品牌、强功用特点的建材，咱们咱们都以为体系门窗国内龙头未来有望享用β和α共振带来的继续生长时机，引荐

  19-21年我国体系门窗商场坚持了较好增加，绿色修建、地产质量差异化、旧门窗晋级改造是体系门窗商场首要驱动力。咱们估计25年大B竣工端需求或为22年的55％左右，但旧房改造需求有望坚持年化8％以上增加。在这样的整体需求下，体系门窗商场扩容首要是依托浸透率提高。咱们估计22年体系门窗商场在95亿元左右，其间C端占比44％左右，在年均浸透率提高0.5/1/1.5pct的假设下，25年商场空间为133/190/247亿元，22-25年CAGR+11.7％/+25.8％/+37.3％。其间大B端商场遭到地产大β向下影响，增加较慢，22-25年CAGR-4.4％/+7.7％/+17.5％，C端商场有望坚持继续高增，22-25年CAGR+27.1％/+43.2％/+56.2％，咱们咱们都以为C端是体系窗龙头抢夺的首要阵地。

  我国门窗职业CR10缺乏5％，CR30缺乏10％，具有体系窗开发才能的企业缺乏百家，而能与旭格、YKK正面竞赛的企业也只要贝克洛等少量几个企业。体系窗企业侧重于体系研制与输出，不管大B和C端客户均重视品牌，国外品牌体系的溢价60％左右表现在品牌和专利，40％左右表现在更好的资料。本钱中，型材/玻璃/五金占比46％/28％/16％，虽然大部分体系窗企业将配件出产和装置外包，但咱们咱们都以为我国体系窗龙头部分具有型材或其他原资料自行出产才能，仍能构建必定的本钱优势。当时经济环境下，大B及C端客户在质量要求提高情况下也重视性价比，有利于国内品牌提高市占率。

  体系门窗遭到家居产业链广泛重视，例如索菲亚、欧派等家居龙头期望凭借本身途径优势切入商场。但咱们咱们都以为门窗是较为专业化的产品，传统龙头在研制、供应链和品牌视点树立的优势依然显着，有望在商场增加过程中优先获益。当时引荐豪美新材，咱们咱们都以为企业具有从上游原资料到中游加工再到下流出售/服务的全产业链才能，体系门窗核心部件自产。贝克洛前三季度新签订单同比增幅61％，后续C端途径扩张有望增强生长继续性。